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来源: www.julongpanel.com    作者:体彩中心手机网   点击次数:690     更新时间:2020-10-11  

业绩回首:19年龙头业绩稳健20年Q1新基建相关需求体现韧性

袁泉平安证券研究所作者:朱东,皮秀

从19年业绩来看,正泰电器's 19年低压电器业务收入同比增长9.41%,其中主要产品、配电电器和终端电器的毛利率均略有上升。一方面得益于公司在分销领域的坚定专注优势和直销业务的拓展,另一方面也体现了中端市场更好的需求热潮。众业达's 19年低压配电业务收入62.63亿元,同比增长16.17%,毛利率下降0.99%;营收两位数的增长反映了随着房地产竣工的逐步加快和一大批重点基础设施项目的出现,中高端市场的需求高于行业整体情况。但与此同时,国产高端品牌在中高端市场的加速渗透也对国外产品的价格产生了一定的影响。良信电器's 19年的收入增长率接近30%。一方面来自于公司自身竞争力的提高。另一方面,19年下半年5G基站的建设,以及房地产竣工的加速,显著提振了公司业绩。从19年的表现来看,低压电器龙头企业依然稳定。主要原因是低压电器中端市场竞争格局稳定,下游建筑、电力等主要市场景气度较好。在低端市场,近两年持续的产能清理对龙头企业的业绩有一定的子效应。在中高端市场,从我们19年的年度战略来看,随着领先房地产企业的加速完成和5G、数据中心等关键基础设施建设的加码,繁荣程度更高,其中以良信电器为代表的国产高端品牌发展更好。

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一季度,良新电气业绩保持良好增长势头。收入同比增长17.39%。我们估计,通信行业5G需求的快速增长反映了在疫情影响下,与新基础设施相关的需求更具弹性;此外,医院建设等疫情相关需求对中高端市场有积极影响。我们判断今年低压电器市场中高端细分领域的景气度预计仍将高于行业整体。

施耐德在国内低压电器中高端市场的优越地位使其性能具有很好的参考价值。19年来,施耐德能效管理业务(主要是低压电器)亚太区营收57.84亿元,同比增长5.2%;其中,中国有中等个位数的增长,得益于1919年第四季度宏观经济好转带来的工商业建设领域需求的强劲增长和基础设施、交通运输领域的良好投资水平。20年第一季度,由于疫情影响,中国营收下降20%以上;由于低压电器高端市场主要以项目需求为主,工地项目停工导致大量订单滞后。施耐德CEO 在一季度业绩公布会中表现中国市场从3 月底已经开始稳步苏醒与我们对行业的判断一致中高端市场具备较强韧性从全年看景气度受影响较小。

行业趋势展望:需求已经稳步苏醒全年景气度有望连续上行

目标

第一季度由于现场项目停工,低压电器行业面临领先表现的压力,但从3月中下旬开始需求稳步恢复,现在部门内领先企业今年重启产品价格调整,证明行业需求已经走上正轨。我们判断,在房地产竣工面积预计20年两位数增长、新老基础设施发展、主要原材料价格下行等有利因素的推动下,低压电器行业的年度繁荣程度正在上升。

自19年下半年以来,(1) 地产处于竣工周期今年竣工面积预计将呈两位数增长:房地产竣工步伐明显加快,低压电器需求同比和环比均大幅增长。我们认为

今年(2) 5G、数据中心等新基建加速医院等公建项目数量显着增长:5G基站数量可能会超出预期。从目前良信对华为的供货情况来看,订单量同比大幅增长,证明了目前5G基站的建设。此外,最近几个月,政府一再提议增加数据中心等新基础设施的建设资质。我们的计算表明,国内数据中心市场每年对低压电器的需求超过60亿元;除了上述新的基础设施项目,由于今年疫情,预计后续政府对医院建设等卫生领域的投资将继续增加。我们判断,新老基础设施项目的加快会加快现有项目的实施进度,对低压电器行业收入的促进作用会在3-6个月内体现出来。另一方面,大量新项目的推出将推动明年行业的繁荣。

根据(3) 低压电器中高端市场受外需影响较小外洋疫情对行业影响不大:,的说法,我们将低压电力行业的下游分为建筑(包括房地产和商业建筑)、电力(包括新能源发电和当地供电局业务)和关键基础设施(包括5G基站、数据中心、医院、轨道交通等)。)和行业(包括工业厂房和机械设备OEM),其中只有机械设备OEM领域与出口订单相关性较高。我们预计这个行业的需求将占10%左右。前三大板块的建设,电力和基础设施是内需导向的,电力和基础设施行业是政府主导的项目,具有一定的反周期属性。所以我们判断,今年低压电器行业的繁荣不会因为国外疫情的影响而改变。

(4) 主要原质料价钱下行毛利率有望上升:低压电器的主要原材料是铜、银、钢和塑料,分别约占生产成本的28%、14%、5%和19%。在全球宏观经济受疫情影响的情况下,主要原材料价格疲软,今年低压电器常规产品涨价有望正常举行。我们预计低压电器的毛利率将呈上升趋势。

展望第二季度,我们预计低压电器行业的繁荣将呈现持续上升的趋势。从3月中下旬开始,随着工地的恢复,各种项目的招标活动将重新开始。预计5月份将有更多的新订单。除正泰、良信等领先上市公司订单恢复良好外,施耐德、德力西的低压电器业务也在显著恢复,这表明低压电器行业从高端到中端市场的需求在上升。据业内领先企业信息部最新消息,今年的产品线价格调整已于4月底开始。我们认为这反映了行业内需求已经回归正轨;回顾以往部门龙头企业的调价,发现当行业需求差的时候,当年的调价会暂时放弃。

1)良信电器现已成为国内低压电器高端市场的龙头企业。房地产20年加速竣工,5G大规模建设,将推动公司业绩快速增长。此外,公司在医疗建筑、数据中心等新基础设施领域的突破,将进一步增加公司的绩效弹性;

2)正泰电器's直销业务快速增长的产品定位不断提升。现在估值较低,预计将受益于第二季度行业需求的复苏;

3)众业达公司是中国工业配电的领导者,也是施耐德在中国的重点。网上商城业务的快速增长预计将受益于低压电器行业繁荣的促进和分销市场集中度的提高。

在低压电器行业,我们选择了四家行业内具有代表性的重点公司,即正泰电气、良信电气、泰永常征和中冶达进行分析。正泰没有

与我们之前对工业自动化领域的展望相比,“保持第二季度的增长势头可能会在第三季度受到压力”,我们预计低压电器行业将在未来20年的几个季度保持高度繁荣,原因如下:

备注:

本文内容不代表R&D低压配电团队的观点

技术

20年第一季度,行业整体表现受到疫情压力。与自动化行业相比,低压电器行业业绩显著下滑的主要原因是低压电器下游的建筑、基础设施和电力行业都受到施工现场项目停工造成的招标延迟的影响。但据我们研究了解,除了机械OEM设备出口相关订单存在一定的不确定性外,房地产、基础设施等项目订单只是延期,行业整体需求全年并未受到明显影响。从中冶一季度的营收情况可以很好地反映出2月和3月因站点关闭而导致的订单延迟。一般来说,低压电器经销商的渠道库存在一个月左右,大部分网点都被同城或同省周边城市的客户覆盖。所以2月和3月,省际物流不畅和产品厂商产能不足的影响相对较小,营收下降更多的反映了2月到3月初现场项目停工造成订单滞后的影响。

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